中信建投：继续看好算力与商业航天板块
专题：4200点关口何去何从？市场短期或现分化 ，基本面支撑仍强
来源：中信建投证券研究
文|应瑛 王嘉昊
国产算力供需两旺 ，算力通胀持续 。其中需求方面，DeepSeek首轮融资规模最高500亿元 ，募资资金核心用于补充算力资源；豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天 。供给方面 ，国产芯片渗透提速且供给能力持续改善，根据IDC数据 ，2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41% ，华为以81.2万颗领跑；CPU同样受益于Agent加速渗透，CPU/GPU配比可能从此前的1：8提升至1：1，带来CPU需求激增。同时 ，商业航天有望迎来密集催化 ，包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号 、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等 。
国产算力供需两旺，算力通胀持续 。国产算力板块需求端维持高景气度 ，近期发布的DeepSeek-V4通过CSA（压缩稀疏注意力）+HCA（重度压缩注意力）混合注意力机制 ，显著降低长上下文计算量与显存占用，使得百万tokens上下文场景符合商用效率 ，助力模型应用场景进一步扩展。DeepSeek-V4优先适配国产昇腾平台 ，同时Day0适配国内其他主流AI芯片 。近日，据财联社等多家媒体报道 ，此前一直依赖自有资金运营的DeepSeek计划启动首轮融资 ，融资规模最高500亿元，有望成为中国AI公司史上最大规模融资 。其中DeepSeek创始人兼CEO梁文锋可能参与其中200亿元 ，此外国家大基金 、互联网大厂可能成为潜在投资方。本次巨额募资资金核心用于补充算力资源 ，以满足新模型推出后日益增长的推理需求，同时吸引国家大基金、互联网大厂参与，有望加速自身模型的生态构建。另一方面 ，豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天 ，视频生成 、智能体 、长文档等场景带动Token消耗量大幅提升 。下游需求旺盛带动算力产业链通胀持续，阿里、腾讯 、百度等头部云厂商陆续涨价 ，腾讯云第二轮涨价于9日正式生效 ，涉及AI算力 、容器TKE、EMR 。供给方面，国产芯片渗透提速且供给能力持续改善 ，根据IDC数据 ，2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%，华为以81.2万颗领跑。CPU同样受益于Agent加速渗透 ，CPU/GPU配比可能从此前的1：8提升至1：1 ，带来CPU需求激增 。
商业航天有望迎来密集催化 。商业航天近期将迎来密集可回收火箭回收技术验证以及头部星座组网加速双重催化。其中核心关注点在于可回收型号火箭的回收验证，包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号 、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等 。此外 ，国内5月还将进行合计约8次的发射任务 ，覆盖长征系列 、朱雀二号等多型号火箭，完成载人航天、空间科学和技术验证 、低轨卫星互联网星座建设等任务 。
海外端，SpaceX的IPO进程稳步推进中 ，预计最快5月提交IPO申请；其旗下猎鹰重型近期完成了时隔18个月的再次发射 ，成功将重达6吨的Viasat-3 F3卫星送入地球同步轨道。此外，美国Vast公司计划于5月利用猎鹰9号火箭发射商业空间站首个舱段“港湾-1 ”（Haven-1） ，标志着商业空间站已进入实质性的在轨部署阶段 ，有望推动低轨空间基础设施多元化发展 。
总结：国产算力供需两旺，算力通胀持续 。其中需求方面 ，DeepSeek首轮融资规模最高500亿元 ，募资资金核心用于补充算力资源；豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天。供给方面，国产芯片渗透提速且供给能力持续改善 ，根据IDC数据 ，2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%，华为以81.2万颗领跑；CPU同样受益于Agent加速渗透 ，CPU/GPU配比可能从此前的1：8提升至1：1 ，带来CPU需求激增 。同时，商业航天有望迎来密集催化，包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭 、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等 。
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业 ，宏观经济下行压力下 ，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款 ，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加 ，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧 ，美国不断对中国科技施压 ，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
应瑛：中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士 ，5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投 ，深入覆盖医疗信息化 、工业软件 、云计算、网络安全等细分领域 。
王嘉昊：计算机行业分析师，高级经理 ，英国利物浦大学金融数学硕士 ，曾任职于嘉实基金，2022年加入中信建投证券研究发展部计算机团队，主要覆盖信创/国产算力/工业软件/低空经济等板块 。
