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　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：中性偏多目前看短期达成协议希望渺茫，且5月基本面偏紧 ，预计底部有支撑
，价格有延续反弹可能，关注美伊谈判进展
、伊朗甲醇装置的开工、运输等情况 。

　　新增产能：中性无新增产能计划投产
。

　　国内开工：中性偏多目前开工已处于历史峰值 ，且5 、6月检修计划有增加
，预计国内开工大概率将小幅下滑。

　　进口方面：偏多5月进口量或创新低 。

　　港口库存：偏多虽然港口部分MTO装置负荷不高，但目前看5月进口量将创新低 ，内地和港口套利窗口基本关闭
，且预计仍有部分甲醇货源出口至国外，预计5月港口库存将继续大幅去库
。

　　MTO需求：中性偏空因为港口烯烃装置部分采购进口高价货 ，所以目前MTO经济性较差，部分港口MTO装置开工负荷不高
，需关注利润负反馈情况。

　　传统下游：偏空传统下游即将进入需求淡季，开工将有所回落 。

　　成本方面：中性偏多预计煤价将偏强运行
。

　　01
、成本端：偏强运行

　　煤价：偏强运行

　　煤炭价格偏强运行 ，供应方面
，当前国内煤炭供应稳定，但国际油气 价格大幅反弹带动进口煤价上涨导致进口利润倒挂 ，进口量有所减少
， 部分进口采购转为内贸，需求方面 ，5月中旬之后迎峰度夏备煤的需求 将开始
，整体上看预计5月煤价稳中偏强运行，考虑到下游有抵触情绪 ，预计短期价格有回调可能。

　　26年需要看下能源的十五五规划
，没有特别驱动的情况下，预计就是在700-850的震荡运行 。

　　数据来源：煤老板网、大地期货研究院

　　02 、供应：国内开工下滑&进口量仍低位

　　甲醇供给：利润大幅改善 开工历史峰值

　　受甲醇价格大幅上涨的影响 ，带动煤制以及气制利润均明显改善。

　　新增产能：今年投产增速放缓

　　26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能
，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大 ，而且中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇
、100万吨的烯烃）
，但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况 ，聚烯烃现在内卷也很严重
，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产 ，所以26年实际的供应增量比较有限
。

　　国内开工

　　受利润改善的影响今年春检的力度较小
，目前开工处于历史峰值，且今年国内新增产能增量有限 ，预计国内供应向上提升的增量较有限
，且5、6月检修计划有增加，预计国内开工大概率将小幅下滑。

　　进口：关注霍尔木兹海峡通航情况

　　近期5套伊朗装置已重启 ，但是受美以袭击影响，部分公用设施受损
，需关注开工负荷能否提升，而且截至目前霍尔木兹海峡通航量仍较低 ，即使重启预计发运量也将受限
，关注霍尔木兹海峡的通航情况 。

　　4月伊朗甲醇月内发货较少，非伊到港船货同样延续缩减 ，国内外价差仍旧较大
，预估5月中国甲醇进口量继续缩减至40-42万吨，出口量预估8-10万吨附近
。

　　目前港口高库存+MTO自身库存+转向内地采购可以弥补进口缺口 ，但如果伊朗进口量持续低位
，因为中国价格处于洼地，非伊的货源优先选择去高价的东南亚 ，并且国内开工已经处于历史峰值
，且今年新增产能增量有限，国内供应往上提升的空间较有限 ，预计这部分缺口难以全部弥补，甲醇供需格局将重塑。需关注冲突后续进展及对伊朗装置开工和运输的影响 。

　　关注海外新增产能投产情况

　　因为近几年伊朗产能持续扩张以及今年冬季限气时间有所推延
，下半年甲醇进口量屡创天量，整体上预计今年进口量将高于去年
。

　　26年伊朗dena 、sabalana共计330万吨装置计划投产 ，其中dena计划一季度试车
，sabalan计划四季度投产。受美伊冲突影响，预计dena装置投产大概率推后 。

　　wind、大地期货研究院

　　03
、需求：MTO&传统偏弱预期

　　MTO：关注利润负反馈情况

　　因为港口烯烃装置部分采购进口高价货 ，所以目前MTO经济性较差
，部分港口MTO装置开工负荷不高，需关注利润负反馈情况
。

　　MTO新增：关注广西华谊投产情况

　　广西华谊已经完成中交 ，进入生产准备阶段
，如果正常生产预计每个月会增加25万吨左右的需求，原计划2026年二季度投产 ，目前了解到大概率会推延。

　　传统下游：甲醛开工逐步回落

　　目前甲醛利润转弱
，且即将进入需求淡季，预计甲醛开工将逐步回落 。

　　目前看26年甲醛新增产能不多 ，且大多有下游配套，而且终端下游不景气
，预计今年甲醛新增增量有限
。

　　传统下游：5月开工平稳预期

　　目前看近期下游价格跌幅较大，利润有明显下滑 ，5月醋酸计划内检修仍较多
，预计5月醋酸开工波动不大。

　　04、港口库存：继续去库

　　港口库存：大幅去库预期

　　虽然受伊朗进口量大幅下降的影响，近期港口库存持续去库 ，但目前仍位于历年同期较高水平 。虽然港口部分MTO装置负荷不高
，但目前看5月进口量将创新低，内地和港口套利窗口基本关闭 ，且预计仍有部分甲醇货源出口至国外
，预计5月港口库存将继续大幅去库。

　　05 、价差
、基差

　　港口和内地价差缩小

　　近期美伊局势缓解，港口价格回落 ，港口和内地的价差缩小
，套利空间关闭
。

　　基差

　　近期港口大幅去库预期，预计基差整体偏强运行。

　　目前看26年一、二季度港口库存有去库预期 ，如果美伊战争结束后港口库存预计将逐步累库，所以预计基差将先强后弱 。

　　月间价差&PP-MA价差

　　月间价差：考虑到进口短时难恢复
，建议可持有9-1正套
。

　　PP和MA价差：因为今年PP仍处于产能投放周期，可以关注逢高做缩PP和MA价差的机会。

　　周全

　　从业资格证号：F0286822

　　投资咨询证号：Z0010789

　　联系方式：0571-86774106